保险行业:7月份行业月报 盈利能力的复苏
我们预计2009年保险行业投资收益率将达到6%的水平，超出我们此前预期的5%，盈利能力将出现明显的复苏。主要有以下几个原因：
股市上涨的累积效应正在显现。根据中国人寿和中国太保的1季报数据，投资收益率分别为1.04%和1.1%，这样的投资收益率主要是由固定收益类资产贡献的，股市对季报尚未有明显贡献。之所以未有明显贡献，主要的原因是1季报之后的股指才明显高于保险公司的持仓成本，超出持仓成本之后的市场上涨才能对利润表有正面贡献。1季报之后的股市上涨对保险公司利润的累积效应开始显现。
迫于资产配置压力保险公司适当加仓。我们在之前的报告中就提到从1季度末保险行业的资产配置情况来看，保险行业的债券投资余额比去年年末下降了4%，权益投资余额增加了10%，而现金及银行存款增长了24%，我们认为长时间配置过多的货币资金的可能性不大，迫于资产配置的压力，保险公司可能会增加权益类资产的投资。从最近市场人士以及媒体的跟踪情况可以看出，保险公司确实出现了明显的加仓。
保险公司的行业配置更受益于市场上涨。根据2009年1季报出现在上市公司前十大流通股东的数据，保险公司持有的股票资产718亿元，其中金融行业的投资392亿元，占比达到54%。1季末以来，金融行业尤其是银行业的表现表现明显优于沪深300。
债券收益率持续缓慢上行。6月份以来，由于长债供给的扩大，债券收益率略有上行。5年期国债收益率从月初的2.43%上升了17bp至2.6%，10年期国债收益率从3.14%上升了31bp至3.45%。我们按照保险公司持有债券的组合，即金融债占50%，国债和企业债各占25%，计算出模拟的债券组合收益率得到6月份以来该模拟收益率上升了11bp。
今年以来，保险股总体来说落后于指数，只有在3月份才有优于市场的表现。保险股表现相对较弱的原因主要有两个：1、在前期市场的快速上涨过程中，保险公司一定程度上踏空了行情；2、由于担心市场上涨并不能体现到利润表中，同时去年同期基数较高，因此预期中报将仍会有明显的负增长。
我们认为虽然保险公司前期确实一定程度上踏空了行情，但从2季度末特别是6月份以来出现了明显的加仓，同时我们认为股市在目前的情况下仍有上涨的空间和时间，因此我们对保险公司的加仓是认可的。
至于市场担心的第二个问题，我们认为2009年行业投资收益率将从我们此前预期的5%上升至6%。与此相对应的是，我们预计中国人寿中期业绩将超越市场预期但符合我们的预期，中国平安中期业绩将超越市场预期和我们的预期，我们将上调平安的全年盈利预测至1.45元，中国太保中期业绩将符合市场预期和我们的预期，对其盈利预测不作调整。
由于平安的中期业绩有超预期的可能性，同时我们此前的判断是选择负债成本中固定成本比例高以及保费收入扩张较快的公司，因此我们保险股中的首选仍是中国平安，其次是中国太保和中国人寿。
